大金融監(jiān)管破局在即 證監(jiān)會(huì)首推投資者適當(dāng)性新規(guī)

證監(jiān)會(huì)首推 投資者適當(dāng)性新規(guī)

[《辦法》一共43條，以證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)為主線展開，主要包括三類。一是以判斷投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力為目標(biāo)的投資者分類義務(wù)，二是以判斷產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為目標(biāo)的產(chǎn)品分級(jí)義務(wù)，三是以“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”為目標(biāo)的銷售匹配義務(wù)。]

金融的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理，讓產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力匹配是金融監(jiān)管的底線要求。證監(jiān)會(huì)去年12月發(fā)布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(下稱《辦法》)，成為中國(guó)資本市場(chǎng)首部專門規(guī)范適當(dāng)性管理的行政規(guī)章。

為了保證新規(guī)順利落地，證監(jiān)會(huì)近日專門舉辦培訓(xùn)會(huì)議，對(duì)《辦法》進(jìn)行詳細(xì)解讀，并詳細(xì)部署了各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，超過400家證券、期貨、基金機(jī)構(gòu)通過現(xiàn)場(chǎng)或視頻方式參加了會(huì)議。

“去年12月12日，劉士余主席簽發(fā)主席令，正式發(fā)布《辦法》，這是中國(guó)資本市場(chǎng)首部專門規(guī)范適當(dāng)性管理的行政規(guī)章，是統(tǒng)領(lǐng)市場(chǎng)適當(dāng)性管理制度的‘母法’性質(zhì)的文件?！弊C監(jiān)會(huì)主席助理黃煒在培訓(xùn)會(huì)上說，投資者適當(dāng)性制度對(duì)我們來說雖然還是比較新的制度，但這是已經(jīng)被國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明行之有效的制度，包含獨(dú)特的制度意義和價(jià)值，將對(duì)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)乃至整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，重新塑造市場(chǎng)生態(tài)。

讓風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力匹配，并不僅僅局限于證券期貨市場(chǎng)。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，在近日由人民銀行牽頭，銀、證、保三個(gè)部門共同參與起草的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱《意見》)當(dāng)中，五項(xiàng)核心改革的第一條就是“讓產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力匹配，完善投資者適當(dāng)性制度”。

首部規(guī)章

投資者適當(dāng)性原則是監(jiān)管層一直倡導(dǎo)的方向，但是因?yàn)槿鄙倜鞔_規(guī)定，缺少監(jiān)管和處罰措施，投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及核查往往流于形式。而且為了追求利益最大化，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)天然具有向風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足的投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的沖動(dòng)。

結(jié)果就會(huì)陷入“上有政策、下有對(duì)策”的困境。比如風(fēng)險(xiǎn)告知走過場(chǎng)，并未充分向投資者揭示風(fēng)險(xiǎn)，甚至刻意回避，誘導(dǎo)投資者忽視風(fēng)險(xiǎn);再比如以墊資等方式，協(xié)助投資者越過資產(chǎn)門檻，應(yīng)付合格投資者檢查的時(shí)點(diǎn)。

“當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性管理義務(wù)尚無明確規(guī)定，市場(chǎng)中存在經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者提供高風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)。”長(zhǎng)江證券研報(bào)曾評(píng)價(jià)《辦法》稱，新規(guī)將引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力相匹配的產(chǎn)品和服務(wù)，倒逼機(jī)構(gòu)加速推進(jìn)客戶分層和差異化服務(wù)。

黃煒表示，《辦法》是中國(guó)市場(chǎng)首部專門規(guī)范證券期貨市場(chǎng)適當(dāng)性管理的部門規(guī)章，完善了適當(dāng)性管理的制度體系，統(tǒng)一了適當(dāng)性管理的基本標(biāo)準(zhǔn)，突出強(qiáng)調(diào)了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)所要承擔(dān)的投資者分類、產(chǎn)品或服務(wù)分級(jí)、適當(dāng)性匹配的義務(wù)和責(zé)任，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理制度體系基本成型。

“投資者適當(dāng)性管理，就是通過一系列措施，讓‘適合的投資者購買恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品’，避免在金融產(chǎn)品銷售過程中，將金融產(chǎn)品提供給風(fēng)險(xiǎn)并不匹配的投資群體，導(dǎo)致投資者由于誤解而發(fā)生較大風(fēng)險(xiǎn)。”黃煒在培訓(xùn)會(huì)上稱，投資者適當(dāng)性管理制度的目標(biāo)，是讓合適的投資者購買恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品，依法參與證券市場(chǎng)的發(fā)行、交易活動(dòng)，是連接發(fā)行、交易制度的主線和紅線，也為投資者權(quán)益保護(hù)救濟(jì)提供了基礎(chǔ)和條件。

《辦法》一共43條，以證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)為主線展開，主要包括三類。一是以判斷投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力為目標(biāo)的投資者分類義務(wù)，二是以判斷產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為目標(biāo)的產(chǎn)品分級(jí)義務(wù)，三是以“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”為目標(biāo)的銷售匹配義務(wù)。

同時(shí)《辦法》在多條規(guī)定中都對(duì)上述義務(wù)的強(qiáng)制性、持續(xù)性和開放性做了深化。“法律上的‘應(yīng)當(dāng)’就是‘必須’的意思，是強(qiáng)制性要求，不做不行，非做不可，違反了就要承擔(dān)法律上的責(zé)任?！秉S煒強(qiáng)調(diào)稱，對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，適當(dāng)性管理要求不是時(shí)點(diǎn)性要求，而是時(shí)期性要求、持續(xù)性要求，不是一勞永逸，在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)做了某一個(gè)動(dòng)作就萬事大吉，而是要持續(xù)努力，始終確保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)符合適當(dāng)性要求。

對(duì)于金融創(chuàng)新可能會(huì)帶來的監(jiān)管漏洞，此次新規(guī)也設(shè)置了“兜底”條款，體現(xiàn)出“開放性”特點(diǎn)。比如第二十二條關(guān)于適當(dāng)性匹配的底線要求中規(guī)定了“其他”需要考慮的范圍、因素或者標(biāo)準(zhǔn)。

“這就是說，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不能只限于機(jī)械執(zhí)行《辦法》的規(guī)定，簡(jiǎn)單對(duì)照《辦法》列舉的情形，還要圍繞投資者保護(hù)的目標(biāo)，發(fā)揮主觀能動(dòng)性?！秉S煒解釋稱，千萬不能認(rèn)為“其他”就與公司沒有關(guān)系了，如果日常監(jiān)管和稽查執(zhí)法中發(fā)現(xiàn)應(yīng)當(dāng)做到但沒有做到的，即便屬于“其他”情形，同樣也要采取監(jiān)管措施或者給予行政處罰。

統(tǒng)一監(jiān)管趨勢(shì)

嚴(yán)格投資者適當(dāng)性，讓風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配，是大金融領(lǐng)域的趨勢(shì)。在近日一行三會(huì)起草的《意見》中提出五項(xiàng)關(guān)鍵改革，首先就是要“讓產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力匹配，完善投資者適當(dāng)性制度”。

其次是讓資本與其開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所承擔(dān)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)相匹配，完善資本約束與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提規(guī)則;三是統(tǒng)一杠桿要求，消除多層嵌套;四是充分共享信息，建立綜合統(tǒng)計(jì)制度，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管者對(duì)底層資產(chǎn)和最終投資者的穿透識(shí)別;五是明確監(jiān)管權(quán)屬劃分，明確“監(jiān)管部門”為風(fēng)險(xiǎn)處置第一責(zé)任人。

證券、期貨、基金等領(lǐng)域中，投資者適當(dāng)性規(guī)則應(yīng)用較多。但在業(yè)內(nèi)人士看來，理財(cái)、保險(xiǎn)等領(lǐng)域，未來投資者適當(dāng)性監(jiān)管有望加強(qiáng)，整個(gè)金融市場(chǎng) 的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)將逐漸趨同。

銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清在3月2日的記者會(huì)上曾表示，一行三會(huì)正在研究一個(gè)共同的監(jiān)管辦法，可能是立足于最基本的標(biāo)準(zhǔn)，先統(tǒng)一起來，在大家共同遵守這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，各個(gè)機(jī)構(gòu)、各個(gè)行業(yè)可以提出更高要求。

基于這樣的考慮，銀監(jiān)會(huì)在理財(cái)業(yè)務(wù)方面也有進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管的計(jì)劃，包括引導(dǎo)理財(cái)產(chǎn)品更多地投向標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn);要求理財(cái)產(chǎn)品與所投資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算;嚴(yán)控期限錯(cuò)配和杠桿投資，不得開展?jié)L動(dòng)發(fā)售、混合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)的資金池理財(cái)業(yè)務(wù);嚴(yán)格控制嵌套投資，加強(qiáng)銀行理財(cái)對(duì)接資管計(jì)劃和委外投資的監(jiān)管，強(qiáng)化穿透管理，縮短融資鏈條等。

在證監(jiān)會(huì)培訓(xùn)會(huì)議之后，券商、基金、期貨公司等都需要按照要求迅速梳理規(guī)則，完善配套，以備新規(guī)正式實(shí)施。

“《辦法》從7月1日起就要正式實(shí)施，下半年適當(dāng)?shù)臅r(shí)候要組織開展適當(dāng)性專項(xiàng)檢查，并根據(jù)檢查情況適時(shí)開展專門的稽查行動(dòng)?！秉S煒告誡稱，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要有守法合規(guī)意識(shí)，希望不要成為適當(dāng)性執(zhí)法中的“首批”或“首例”違法違規(guī)典型。