資管變局下的銀行理財：權(quán)益類投資回暖

[從多位資管人士的觀點來看，2017年權(quán)益屬性資產(chǎn)總體好于去年，今年銀行理財將會適度加大權(quán)益類委外產(chǎn)品的投資力度，相應(yīng)下調(diào)債券配置比例，同時，尋求資產(chǎn)證券化、PPP等領(lǐng)域新的投資機會]

近日，央行行長周小川在“兩會”記者會就資產(chǎn)管理問題回應(yīng)稱：“一行三會已經(jīng)就大的問題初步達成一致。理財產(chǎn)品市場有些混亂，套利機會太多等。金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制在達成一致意見的情況下，還可能提升到更有效的層次?！?/p>

在今年表外理財納入宏觀審慎評估體系(MacroPrudentialAssessment，簡稱MPA)考核、銀行理財“新規(guī)”醞釀出臺、“資產(chǎn)荒”依舊困擾著資管市場的多重考驗下，最牽動整個市場神經(jīng)的是2017年將現(xiàn)資管行業(yè)“大一統(tǒng)”的監(jiān)管格局。面對錯綜復(fù)雜的外部環(huán)境，資管市場中規(guī)模最大的銀行理財資產(chǎn)管理將何去何從?

從多位資管人士的觀點來看，2017年權(quán)益屬性資產(chǎn)總體好于去年，今年銀行理財將會適度加大權(quán)益類委外產(chǎn)品的投資力度，相應(yīng)下調(diào)債券配置比例，同時，尋求資產(chǎn)證券化、PPP等領(lǐng)域新的投資機會。

資管新變局

自2016年起，央行將差別準備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機制升級為MPA，通過資本和杠桿情況、資產(chǎn)負債情況、流動性、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險、信貸政策執(zhí)行等七個指標對金融機構(gòu)綜合評估，從而加強逆周期調(diào)節(jié)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范。

其中一個重要方面是，即從以往的關(guān)注狹義貸款轉(zhuǎn)向關(guān)注廣義信貸，將債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售等納入考核，以引導(dǎo)金融機構(gòu)減少各類騰挪資產(chǎn)、規(guī)避信貸調(diào)控的做法。實施一年以來，央行不斷完善對銀行的MPA考核指標，最牽動資管市場神經(jīng)的是，今年一季度銀行表外理財正式納入廣義信貸范圍考核，這將直接影響銀行理財規(guī)模增長及配置領(lǐng)域。

而眼下銀行表外理財首次納入MPA考核的時點將至。一位大型券商委外業(yè)務(wù)人士對第一財經(jīng)記者表示，相較于年初債市行情，銀行顯著關(guān)注流動性管理，投資偏謹慎，目前企業(yè)再融資債券收益有吸引力，市場因素已回暖，但監(jiān)管因素影響加大。眼下銀行將迎MPA考核季末時點，中小銀行的壓力較大，部分銀行出售資產(chǎn)以降低規(guī)模，預(yù)計一二季度監(jiān)管考核壓力較大。

而央行牽頭發(fā)起的“大資管統(tǒng)一監(jiān)管”框架一石激起千層浪。央行內(nèi)審版的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)的曝出在業(yè)界引起了極大的反響，資管業(yè)傳統(tǒng)的行業(yè)分類監(jiān)管模式或?qū)⒈淮蚱?功能性監(jiān)管或?qū)⒊蔀橹髁?。兩會期間，“一行三會”高層也均對統(tǒng)一監(jiān)管標準進行了公開表態(tài)。

業(yè)內(nèi)認為，一旦新規(guī)落地,銀行理財?shù)陌l(fā)展方向或繼續(xù)向“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)風(fēng)控”方向轉(zhuǎn)變,理財規(guī)模增速將進一步放緩。比如《指導(dǎo)意見》的一條規(guī)定：“禁止表內(nèi)資管業(yè)務(wù)。金融機構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),不得承諾保本保收益,打破剛性兌付?！倍壳般y行表內(nèi)資管主要是保本理財，該規(guī)定將直接對銀行資管長期存在的“剛性兌付”潛規(guī)則構(gòu)成挑戰(zhàn)，這對銀行保本理財產(chǎn)品沖擊頗大。

在面臨強監(jiān)管、統(tǒng)一監(jiān)管政策風(fēng)險的同時，在美元步入升息通道、資產(chǎn)收益率走低的行情下，資管市場普遍深陷“資產(chǎn)荒”的泥潭，銀行資管亦難獨善其身。

一位股份制銀行戰(zhàn)略部研究員對記者表示，今年銀行發(fā)揮的余地很小，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是最大的約束。對銀行來說，過去主要側(cè)重營銷能力，而且主要是在負債端，現(xiàn)在經(jīng)濟下行周期，盈利模式轉(zhuǎn)變不過來，造成資產(chǎn)配置真空，符合銀行收益風(fēng)險偏好的資產(chǎn)稀缺，出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”。

對于“資產(chǎn)荒”對于銀行資管影響，資管行業(yè)資深專家羅苓寧在某檔資管類音頻欄目提到：“資金荒”出現(xiàn)后資金成本的下降需要一定的過程，而對資產(chǎn)端的傳導(dǎo)也存在一定的滯后，在這樣的矛盾下，銀行理財獲取相對低風(fēng)險高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的難度有所增加。銀行理財會立足優(yōu)先保證整體流動性與成本可控，這在2017年將成為各家銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

債券配比降低看好權(quán)益類資產(chǎn)

對于今年的資產(chǎn)配置策略，民生銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理助理鄭智軍近日在銀監(jiān)會例行發(fā)布會上透露，一方面，在債券市場、股票市場、衍生品市場、大宗交易市場資產(chǎn)輪動中尋找配置機會，持續(xù)推動被動管理向主動管理轉(zhuǎn)化。另一方面，分散配置，在債券市場、資本市場、信用市場領(lǐng)域進行分散配置，同時加強海外投資配置。

上述研究員表示，銀行應(yīng)收賬款下的投資業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴，現(xiàn)在中小銀行的同業(yè)和表外資產(chǎn)都已經(jīng)超過了信貸資產(chǎn)，加上同業(yè)存款在內(nèi)的主動負債比重過高，也增加了資產(chǎn)負債表的脆弱性。債券市場接連發(fā)生的信用違約事件，勢必引起監(jiān)管部門重視并會出臺監(jiān)管政策進行整肅，這會影響到銀行的債券投資、委外投資等業(yè)務(wù)。

民生銀行副行長李彬補充表示，鑒于目前市場資金面比較緊張，美元利率步入上升空間，可能會對資產(chǎn)管理中債券投資組合比例有適當?shù)慕档汀?/p>

據(jù)記者了解，債券配比下降并非只在一家銀行出現(xiàn)?！耙患径仁艿窖胄蠱PA考核影響，我們配置目前處于暫停狀態(tài)，接下來配置的速度會放慢，今年配置類債券將大幅下降?！币晃还煞葜沏y行資管部人士告訴記者。

而在下調(diào)債券投資比例的同時，權(quán)益類資產(chǎn)的偏好也隨之上升。

羅苓寧的觀點指出，展望2017年，全球債券市場的調(diào)整可能不可避免。全球范圍內(nèi)大類資產(chǎn)比較，經(jīng)過風(fēng)險釋放，權(quán)益類資產(chǎn)可能凸顯比較價值優(yōu)勢，尤其是未來受益于全球財政政策的中國資本市場。預(yù)計2017年銀行整體會加大對權(quán)益類市場的關(guān)注力度，但也不會步伐太大，對權(quán)益類資產(chǎn)的投資仍會保持一個穩(wěn)步增長的態(tài)勢。具體來看，股票二級市場會有結(jié)構(gòu)性機會，銀行會繼續(xù)通過委外、FOF(FundofFund，即專門投資于其他投資基金的基金)、MOM(ManagerofManagers,即管理人之管理人模式)等方式進行參與，追求合適的風(fēng)險收益比;同時量化領(lǐng)域在監(jiān)管政策會適當修正的前提下?lián)碛休^好的投資機會，銀行理財通過優(yōu)秀管理人的選擇和投資策略的組合力爭獲取超額收益，并可與打新等策略相結(jié)合。

上述券商委外人士也表示，銀行債券收益率下行，利差收益不及預(yù)期，債券比例下降是普遍行情。囿于銀行成本和收益壓力，綜合考量監(jiān)管、市場因素，大類資產(chǎn)配置將加碼二級市場策略、股債結(jié)合、量化投資等偏穩(wěn)健的權(quán)益類投資。

挖掘資產(chǎn)證券化、PPP投資機會

在債券市場經(jīng)受去杠桿的苦痛時，資產(chǎn)證券化市場迎來超萬億的繁榮發(fā)展。中誠信國際統(tǒng)計顯示，2016年銀行間市場信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行108單，發(fā)行規(guī)模3908.53億元，自2012年重啟以來累計發(fā)行規(guī)模達11135.01億元，突破萬億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和發(fā)行主體不斷豐富創(chuàng)新。

相較于傳統(tǒng)的債券產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品溢價優(yōu)勢比較明顯，資產(chǎn)證券化品種成為目前各家銀行大類資產(chǎn)配置的重要理財產(chǎn)品。

事實上，之所以資產(chǎn)證券化受到銀行資管的青睞，是因為兩者的對接有著天然契合度，銀行理財“非標轉(zhuǎn)標”的動力能為資產(chǎn)證券化的大發(fā)展帶來巨大的想象空間。

在羅苓寧看來，作為發(fā)起機構(gòu)，銀行資管可以將本行理財資金投資的債權(quán)類資產(chǎn)打包出售給特殊目的載體，實現(xiàn)資產(chǎn)剝離，并作為委托人牽頭整個ABS項目的落地。作為證券化資產(chǎn)的投資者，銀行理財資金可以在資產(chǎn)符合準入條件的情況下投資市場上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。理財資金體量龐大，資產(chǎn)配置能力強，能夠為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

鄭智軍則表示，民生銀行一直持續(xù)跟進資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場，制定相關(guān)的投資指引，也挖掘一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)評估，逐步提升對公共事業(yè)類、大消費類、創(chuàng)新類優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資。

同時，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類也在不斷豐富。就在3月10日，華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃發(fā)行，備受市場期待的首單PPP資產(chǎn)證券化項目正式落地。預(yù)計后續(xù)PPP證券化產(chǎn)品將相繼涌入市場，為投資者提供新的產(chǎn)品選擇。

對此，業(yè)內(nèi)人士認為，伴隨PPP項目的發(fā)展與落地進程加快，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將逐步滲透到PPP項目當中，成為增強項目流動性、實現(xiàn)再融資的重要渠道。理財資金體量龐大，資產(chǎn)配置能力強，能夠為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。