央行上調(diào)公開市場利率 繼續(xù)溫和去杠桿

[央行此舉主要為溫和去杠桿和穩(wěn)定利差，未來貨幣政策將邊際收緊，但短期內(nèi)提高基準(zhǔn)利率可能性不大]

美聯(lián)儲加息的靴子剛剛落地，中國央行迅速跟進(jìn)，一口氣上調(diào)多項政策利率。

3月16日凌晨，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)至0.75%～1.0%后，中國央行上午上調(diào)逆回購和MLF（中期借貸便利）利率10個基點，7天、14天、28天逆回購中標(biāo)利率分別為2.45%、2.60%和2.75%，6個月和12個月MLF中標(biāo)利率為3.05%和3.20%。

下午，據(jù)媒體報道，央行還上調(diào)了SLF（常備借貸便利）利率，隔夜品種上調(diào)20個基點至3.3%，7天和1個月期上調(diào)10個基點至3.45%和3.8%。這也是央行繼1月末2月初上調(diào)上述利率后的第二次上調(diào)。

“公開市場逆回購及MLF中標(biāo)利率上行是市場化招投標(biāo)的結(jié)果，并不是加息?！毖胄性诘谝粫r間就公開市場操作中標(biāo)利率相關(guān)問題答記者問時表示。業(yè)內(nèi)人士在接受第一財經(jīng)記者采訪時則稱，央行此舉主要為溫和去杠桿和穩(wěn)定利差，未來貨幣政策將邊際收緊，但短期內(nèi)提高基準(zhǔn)利率可能性不大。

央行強(qiáng)調(diào)不是加息

“力度更大，節(jié)奏更快，溝通更多。”招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮指出。相較上次央行前后分兩次上調(diào)MLF利率、逆回購和SLF利率，此次央行一次性上調(diào)了三項利率，并向市場及時闡述了立場。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒指出，央行上調(diào)政策利率的意圖，是由于全球貨幣政策轉(zhuǎn)趨保守疊加國內(nèi)因素變化推動，這是主動而非被動的調(diào)整。

“過去幾個月盡管杠桿有所收斂，但并未實質(zhì)性去杠桿，央行有必要從政策端再推一把；中國宏觀經(jīng)濟(jì)迄今表現(xiàn)良好，但房地產(chǎn)調(diào)控并不理想，需要降溫，央行或希望通過上調(diào)公開市場操作利率，進(jìn)而刺激廣譜利率維持高位；同時央行有動力將中美名義利差保持在適度水平，以避免利差收窄給人民幣匯率和資本外流帶來更多壓力?！眲|亮表示。

此次央行逆回購和MLF操作合計投放3830億元資金，規(guī)?？芍^不小，但中標(biāo)利率仍上行了10個基點，反映了近期國內(nèi)外影響市場資金供求因素的變化。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，美聯(lián)儲去年12月以及此次兩次加息，美國國債收益率帶動了全球收益率曲線上移。國內(nèi)基本面與海外因素傳導(dǎo)效應(yīng)疊加，市場利率迅速有了反應(yīng)。

央行表示，此次公開市場逆回購及MLF中標(biāo)利率上行是市場化招投標(biāo)的結(jié)果，并不是加息，它避免了市場定價扭曲和套利空間，當(dāng)公開市場操作側(cè)重于量時，價格(中標(biāo)利率)就會隨行就市，從最近一段時間看，利率更富彈性，也有助于去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險，符合中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神。

貨幣政策繼續(xù)穩(wěn)健中性

那么，央行下一步會否真的加息，或者是在暗示政策意圖?

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“中央銀行工具箱的工具比較多，不必對每次操作數(shù)量、價格都作出過度解讀。大家可以看看美聯(lián)儲的公開市場操作，翻查人民銀行1996年以來每一期公開市場操作，中標(biāo)利率經(jīng)常在變，并不意味著貨幣政策取向發(fā)生變化。”

今年“兩會”上，央行行長周小川專門對此問題作出回應(yīng)。周小川指出，“政府工作報告中明確指出，我們還是繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，或者更明確的說法，就是我們的貨幣政策是穩(wěn)健中性。”

周小川稱，央行工具箱的工具比較多，工具的使用自然可能也帶有引導(dǎo)市場價格、引導(dǎo)預(yù)期，同時傳導(dǎo)貨幣政策的意圖。但是也沒必要對每次操作數(shù)量、價格都作過度解讀，貨幣政策總體來說還是穩(wěn)健中性。

不過，對于央行全線上調(diào)公開市場操作利率，金融監(jiān)管研究院董事長孫海波指出，這次或離真正“加息”不遠(yuǎn)了。

孫海波表示，如果央行不斷上浮逆回購和MLF等利率成本，存貸指導(dǎo)利率不可能無限度脫離公開市場操作利率或者市場利率變動，否則將導(dǎo)致整個金融市場 出現(xiàn)新的扭曲行為，銀行的負(fù)債不得不進(jìn)一步理財化，銀行賬戶利率風(fēng)險進(jìn)一步積累。金融二級市場和信貸市場的割裂可能人為加劇。

對于未來一段時期的貨幣政策走向，民生宏觀分析報告指出，在人民幣貶值壓力+內(nèi)部資產(chǎn)泡沫持續(xù)+實體收益率下降的邏輯未改背景下，貨幣寬松也再難現(xiàn)，整體利率抬升成必然，區(qū)別只是長短端抬升的幅度不同而已。

民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖則指出，對于當(dāng)前脆弱和尚未真正恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)而言，真正加息的壓力太大，波及面太廣，一旦控制不住，那原本有所恢復(fù)的實體經(jīng)濟(jì)怕是要重重地摔下來。

因此，央行提高基準(zhǔn)利率的可能性不大，直接人為控制各類信貸投放難度過高，也破壞了銀行市場化經(jīng)營的宗旨，不宜大規(guī)模使用。最后只能是通過提高政策利率，同時輔以其他舉措，比如加強(qiáng)MPA考核不達(dá)標(biāo)的懲戒，控制銀行的信貸規(guī)模擴(kuò)張。